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货币环境的“春江水暖”,却未能驱散信用债发行的阵阵寒意,本月信用债取消发行的情况环比有所增加,发行规模也处于低位。中信证券研究所副所长明明认为,这主要是金融市场流动性结构性不均衡导致的。

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实体领域流动性分层体现在低信用主体利率下行幅度弱于高信用主体,无风险利率下降趋势下信用利差略有走扩。与18年去杠杆紧信用不同,今年在稳信用基调下,预计风险利率将跟随无风险利率,信用利差略有走扩,广谱利率小幅下降。原因也很简单,银行间流动性分层之后,实体经济流动性也将出现一定的分层。银行间市场各信用主体进行信用重定价,对于中小行或非银机构而言,在银行间市场融资的难度加大,需要提供更高信用等级的债券作为质押品才可能顺利融资。在“利率债 高评级信用债 低评级信用债”的信用链条中,机构对利率债或高评级信用债的偏好进一步增强,而对低评级信用债的偏好有所下降,因此对应到实体领域,低信用主体的信用利差实际是有所走扩的。